5月13日，卓创资讯301299）商品宏观研究组组织第158期内部行业研讨会，重点围绕中美关税大幅降低、经贸关系大幅缓这一市场热点展开讨论。中美经贸关系超预期缓和，短期对市场情绪形成拉动，在这一来之不易的“休战期”内，中美双方或将抓紧机会开展“囤货”，有望看到新一轮“抢出口”风潮。同时也需要认识到中美经贸仍然面临诸多不确定性和变数，需要做好应对准备。

　　卓创资讯研究员刘新伟：市场围绕中美关税博弈展开，国内双降政策对数据影响有限，价格上表现为偏弱震荡趋势，随着谈判进程，若释放利好消息，DB视讯·(中国区)官方网站价格上或有所修复，商品趋势以修复4月初缺口为主要目标。DB视讯·(中国区)官方网站

　　卓创资讯研究员孙光梅：继日美、英美谈判后，周末中美两国的谈判进一步吸引全球目光，中美两国税点回到原位置，市场对于双方让步的幅度有些意外。周内蛋白饲料基于趋于宽松预期而价格弱势。

　　卓创资讯研究员赵渤文：关税“休战”，风险“暂缓”，市场预期回暖叠加新一轮抢出口带动需求增长，能源商品需求和价格或将同步上涨。

　　卓创资讯研究员李心悦：宏观风险缓和，但供需与地缘偏空，国际油价承压上行，后续以震荡偏弱看待。

　　进入到5月份之后商品市场总体延续节前疲软态势，商品价格总体下跌，商品与权益市场走势分化，受降息因素影响国内股市表现较强，上证指数上涨1.92%，深成指数上涨2.29%，目前上证指数已经修复完4月初形成的跳空窗口，深成指数仍未完成补缺口。美元指数保持震荡偏强走势，美债收益率连续两周上涨。

　　5月份第一周，国内商品总体下跌，商品指数总体下跌0.49%，其中工业品下跌0.57%，农产品下跌0.34%，农产品表现略强；从板块角度看，化工板块受聚酯链产品上涨带动，总体上涨，另外石油板块略有上涨；建材和煤炭延续下跌趋势，其中煤炭板块下跌6%，建材板块下跌超过3.5%。内盘金属类(氧化铝、碳酸锂、工业硅、硅铁、锰硅)、化工类(塑料、聚丙烯、PVC)、双焦以及纸浆创新低。股市政策助力后缓步回暖。

　　国内宏观：4月份国内出口保持韧性，出口数量上仍有上涨，但关税的冲击开始显性化，对美出口大幅下降，部分中业开工率出现超季节性回落，美国汽车零部件关税政策实施后半钢轮胎开工率骤降；五一假期期间，传统家电，电影消费表现一般，或反映前期政策边际效应在减弱，央行507新一轮政策效果仍待观察。

　　政策视角：国内政策加速落地，降息降准政策在5月7日确定，但实际效果仍待观察，但政策公布后商品价格总体保持偏弱态势，显示政策并未超出市场预期。

　　降准降息政策落地，高质量发展对冲外部冲击是政策主题。后续构建国家利益共同体是政策着重发力点，中美谈判已经开始逐步落定，国内出口或在5月份下降后再度回升，5月份开始或再度出现“抢订单”的趋势。

　　2025年“以我为主”的政策是交易的主要聚焦点，这关系短期市场的波动和方向，从中长期看，关注政策落地的实际效果，后续中美谈判的实际情况以及主要经济体的宏观政策协同情况。

　　从中观数据来看，近期国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。对价格的影响相对有限。从各版块角度看，贵金属长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链整体供需过剩，但缺乏进一步驱动。能化受原料影响较大；农产品基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。

　　中美关税阶段性谈判尘埃落定。中国是全球第一大出口型国家，工业品竞争力也比较强，对美进口量多数集中在矿产、DB视讯·(中国区)官方网站能源、农产品为主，因此关税对于国内上述品种，在原则上存在交易情绪缓和作用。

　　国内消费政策正在增加力度，尤其是那些出口转内销的商品。关税下调之后，这方面的压力将会得到短暂缓解。至少在90天内，这种确定性和稳定性能够有所保障。

　　需要看到的是，农产品领域的进口渠道已经扩大到了多个国家，特别是与南美的合作之路将越来越宽阔。

　　除此之外，需要看到俄乌冲突停火的相关消息，全球农产品供应量增加，届时中国也将扩大对乌克兰的农产品进口。

　　国内农产品市场基于北半球的播种期，青黄不接且交易有限，粮食类略有走高，但蛋白类饲料原料基于外围环境影响，未来供应将趋向宽松的预期，价格小幅下滑。后续需要关注5月中旬前后，干旱与暖热天气对小麦产区的影响。

　　5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，互相减免关税且幅度高达91%，相当于将关税战以来双方多次累加的关税幅度削平，仅保留了4月2日(含)之前的关税增加幅度，且4月2日宣布的增加34%也分为了保留的10%和暂缓的24%来执行。因此可以认为此次《声明》代表的是中美经贸关系超预期缓和，经济景气程度或将有所反弹。

　　而随着中美贸易环境恢复至4月初水平，首先体现的在市场情绪的修复。具体表现为前期因为关税枷锁而受到桎梏的生产将重启；同时考虑到特朗普的“善变”，这次会谈带来的“关税休战期”弥足珍贵，美国或将启动大规模的“囤货”计划，也将带动中国新一轮“抢出口”风潮，进一步加快商品的生产节奏。

　　生产节奏的加快将拉动能源需求，对能源价格形成较强的底部支撑。另一方面，关税的风险大幅降低之后，煤油气等能源商品上方的宏观压力大大减弱，前期顺畅的下跌趋势有望迎来”支撑点“甚至”转折点“，能源商品价格也将止跌反弹。当然，这一反弹的力度还需要进一步观察，主要因为近期俄乌、印巴、美国对胡赛等地缘局势出现大幅度缓和或有望进一步和谈解决，地缘风险的出清将会对能源商品价格形成新的压制，而这一压制或将在关税的利多情绪初步消化后集中释放，因此需要警惕短期内能源商品(尤其是原油)的宽幅波动。

　　重点关注和风险提示：1.关税以外的经贸关系处理，如美国高新技术、中国稀土000831）资源等；2.美国对关税的单方面变化；3.地缘局势发展。

　　截至5月9日当周，国际油价在前期受OPEC+加速增产利空下跌后，迎来一波反弹回升，WTI主力合约结算价周均价59.04美元/桶，较前一周下跌约1%；Brent主力合约结算价周均价63.91美元/桶，较前一周下跌2.02%。

　　周内推动国际油价反弹修复的主因在于全面“对等关税”边际向好以及地缘博弈下美国对伊制裁的加码。特朗普对前期高额“对等关税”态度“软化”，经贸谈判迎来“破冰式”推进，5月8日美英就“框架性协议”达成一致，中美方面也表示将于9-12日在日内瓦开展经贸接触。关税谈判预期向好带动宏观风险情绪修复。同时，中东地区地缘局势牵动市场“神经”，美伊多轮谈判期间，美国不断加码制裁增加谈判筹码，收紧供应预期。

　　油市多空交织，但实质利好有限。5月12日中美发布联合声明大幅降低前期加征的“对等关税”，取消91%额外加税，暂停24%对等税率，市场对“衰退”预期和需求担忧改善，油价日内涨幅一度达到3.6%，但随后回吐大部分涨幅。一方面，宏观本身来讲，中美间声明并未提及其他相关方面的税率，24%也仅是暂停，美国与其他国家谈判博弈仍在持续，叠加美国债务上限问题，乐观情绪有限，风险仍存。另一方面，供应过剩悲观预期以及地缘风险降温抑制油价涨幅。供应端，虽然外媒报道由于美国加大对委制裁导致OPEC产量4月不增反降，但OPEC+加速增产周期内，供应预期压力过重；同时，需求端美炼厂开工上行带动加工量增加，存在夏季旺季预期，但需求偏弱叠加关税壁垒抬升对实际需求的拖累，供需利好有限，WTI连三合约价差也持续回落。此外，美伊第四轮谈判整体进展“有益”，印巴停火协议达成，地缘整体降温。

　　综合来看，当前油价已经回升至阻力区，市场在消化关税利好因素背景下，震荡调整。但上破阻力区间动力不足，中美超预期谈判结果利好消化后，油市逻辑将重回基本面，油价或将偏弱运行。关注关税谈判进一步演化以及地缘层面变化。